中美停止互加關(guān)稅對有色金屬的影響

　　事件回顧

　　本周末中美雙方在G20會議上初步達成共識，避免了貿(mào)易沖突進一步升級，并延長了談判期。但是，美國的核心訴求是取消強制技術(shù)轉(zhuǎn)移和進一步開放金融市場，中國的訴求是將取消貿(mào)易沖突以來的一系列加稅和其他壁壘措施，貿(mào)易框架恢復(fù)至2018年貿(mào)易沖突以前的情況。雙方的目的都沒達到。中國用購買農(nóng)產(chǎn)品和能源，換取了美國不對2000億美元商品進一步加征25%的關(guān)稅，以及不再提(暫時)2670億美元的清單，雙方各退一步，換取了60天的談判時間，實際上沒有顯著的成果。但畢竟有一定成果的出現(xiàn)，這對市場預(yù)期將是一種激勵。我們預(yù)計初步達成共識之后避險情緒將出現(xiàn)階段性回落，這對風險資產(chǎn)尤其是權(quán)益市場將是明顯利好。

　　中美雙方在初步達成共識后，對于有色金屬產(chǎn)生的影響，這里做如下梳理：

　　G20達成的框架性協(xié)議將消解國內(nèi)外的風險對賭盤，基于美元連漲的事實看，金銀均將呈現(xiàn)一定的下挫甚至回調(diào)，白銀的下挫幅度更深。白銀目前的核心問題還是成本支撐弱，三季度全球主流的白銀礦的綜合成本都呈現(xiàn)一定幅度的下滑，由于鉛鋅價格的高企，部分白銀礦的綜合成本甚至呈現(xiàn)負數(shù)，這種情況下銀價的下跌并不會影響其利潤，反而更加速生產(chǎn)以求在鉛鋅價格可能出現(xiàn)更深的下挫前將生產(chǎn)利潤拿到手，相反黃金的成本支撐就很強。因而，后續(xù)觀測的邏輯一定是先看黃金再看白銀，白銀的上漲會滯后于黃金。目前看12月23號美聯(lián)儲加息前后白銀將呈現(xiàn)較好的投資機會，在此之前不推薦輕易做多。

　　銅:

　　G20峰會上中美就貿(mào)易達成共識，同意暫時不加征新關(guān)稅，對于銅市形成重大利好。銅作為基本金屬中金融屬性最強的品種，一直有全球經(jīng)濟晴雨表之稱，銅價今年以來持續(xù)受到中美貿(mào)易摩擦的利空影響，預(yù)計銅價短期會受到中美貿(mào)易緩和的提振而上漲?；氐姐~市，1-10月電網(wǎng)投資完成額累計同比下降6.9%，盡管仍為負增長，但降幅在今年下半年持續(xù)收窄，對銅價形成支撐。空調(diào)訂單也有所回暖。目前全球顯性庫存持續(xù)走低，本周三大交易所及保稅區(qū)庫存下降1791噸，較去年同期下降16.35萬噸。全球銅市仍處于供需弱平衡狀態(tài)，銅價短期受到貿(mào)易關(guān)系緩和提振。

　　鋁：

　　G20峰會中美兩國元首暫時達成一致不再繼續(xù)加征關(guān)稅，市場為止一振，周一將對商品形成較大利好。滬鋁也不例外，一直以來有關(guān)鋁材出口的各種不利消息持續(xù)打擊著鋁材出口商，目前的狀態(tài)雖然不能徹底改善但是卻能做到提振情緒。上周滬鋁盤面持續(xù)下跌，并且速度有所加快。隨著供暖季錯峰生產(chǎn)以及部分鋁廠因虧損而主動減產(chǎn)，庫存持續(xù)下降，全國十二地鋁錠社會庫存環(huán)比下降1.94萬噸，降幅有所收窄。目前上游氧化鋁價格持續(xù)下行，電解鋁成本支撐減弱，下游需求依然較差，市場成交清淡。短期看來，部分企業(yè)減產(chǎn)為鋁價帶來了少許上行動能，但是長期來講依然沒有改善。目前滬鋁盤面已經(jīng)下行至13500附近，預(yù)計下周將呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢，可以擇機逢高沽空，把握高位建倉的時機。

　　鋅:

　　G20峰會對于鉛鋅市場還是有一定的利好。對于鋅來講，周一延續(xù)上漲仍是較大概率的事件。目前核心問題就是庫存低，確切的說包括國內(nèi)和國外的庫存都到了極低的水平，通過對于升貼水等關(guān)注角度看，由于比利時Nystar煉廠的意外事件，11月倫鋅交割已經(jīng)形成了實際的逼倉，這也令在之后的一兩個月間，通過LME市場進口的虧損大增。而目前國內(nèi)的鋅精礦和鋅錠的實際供給量是不足滿足國內(nèi)市場的，尤其是鋅錠實際冶煉能力不足，在進口窗口關(guān)閉后，國內(nèi)總的供不應(yīng)求的問題增大，反應(yīng)為社會庫存+保稅區(qū)庫存+交易所庫存和下游廠商的庫存持續(xù)走低，而在之前鋅價的接連下挫后，煉廠勉強維持著薄利甚至虧損水平，冶煉和供貨的欲望下降，加速了庫存不足的狀況。此輪G20峰會談判，可能令鋅下游消費產(chǎn)生一定量的轉(zhuǎn)機，過度悲觀的情緒料將扭轉(zhuǎn)，這時庫存的低位將呈現(xiàn)出來，一旦該趨勢得不到有效逆轉(zhuǎn)，最終將反映到現(xiàn)貨市場升水的逐步走高，上周五鋅價夜盤的持續(xù)拉漲可能只是開始。基于此，我們認為周一鋅價大概率繼續(xù)上漲，滬鋅主力合約第一目標位有望上沖至22000元/噸甚至更高。

　　鉛:

　　鉛價的定價核心并沒有在貿(mào)易體系上，本身也沒有過強的基本面支撐。事實上，鉛價正面臨多空兩大考驗，多的方面是包括上海和北京等地區(qū)都出現(xiàn)了霧霾，可能最終演化為環(huán)保加碼;空的方面是鉛的主消費端鉛蓄電池面臨著重大的政策壓力和考量，歐洲2019年2月份前后進行的RoHS化學品裁定，決定用鉛產(chǎn)品是否可以持續(xù)用下去，而基于以往中歐對于環(huán)保方面的基本一致態(tài)度看中國也很可能決定是否跟注，因而我們可以看到9月份以后鉛鋅的價格走勢就出現(xiàn)明顯分歧，在政策傾向出現(xiàn)之前市場很難有資金加碼進行大規(guī)模的做多或者做空。因而，基于此，我們認為周一滬鉛可能跟隨有色板塊出現(xiàn)小幅的上漲，但趨勢性不強，上方空間較為有限。

　　鎳：

　　中美達成階段意向，預(yù)期開盤后國內(nèi)鎳價仍會繼續(xù)反彈回升。一方面，美國12月加息預(yù)期進一步強化，但長期加息預(yù)期放緩，美元回調(diào)，壓力緩解，另一方面，階段協(xié)議給出進一步談判的時間余地，也令市場有了更長的緩沖空間。近期本身鎳價已經(jīng)在會談前止跌反彈，那么會談結(jié)果對于資本市場情緒形成利好提振，將有助于風險資產(chǎn)，尤其是前期調(diào)整的有色修復(fù)反彈。當然因為當前的結(jié)果市場此前有一定的反映，因此兌現(xiàn)的利好預(yù)期繼續(xù)提振的持續(xù)性仍有待其它因素的配合，目前來看暫視為一輪階段反彈過程。從產(chǎn)業(yè)影響因素來看，國內(nèi)鎳礦石庫存有所下降，菲律賓季節(jié)性的發(fā)貨量下滑已經(jīng)有所顯現(xiàn)，供應(yīng)端壓力有所下降。從電解鎳庫存，降幅有所放緩，進口窗口關(guān)閉，采購低迷。后期鎳鐵國內(nèi)產(chǎn)能釋放時間可能有所延期，這對鎳壓力有所緩解，疊加年末有新的三元材料產(chǎn)能投放預(yù)期可能對鎳需求略有拉動，而硫酸鎳相對鎳價價格有優(yōu)勢或逐漸提振鎳價。不銹鋼庫存11月下旬逐漸有回落，后期也有部分停產(chǎn)檢修的消息，價格料穩(wěn)。從當關(guān)注宏微觀共振來看，影響從偏空向中性略階段偏多轉(zhuǎn)變，短期反彈可能延續(xù)，但注意宜以階段反彈對待。

　　錫：

　　對于錫來講，G20峰會提振錫市場下游生產(chǎn)情況，利好錫消費。在供應(yīng)端持續(xù)收緊情況下，基本面利好。此前由于中美貿(mào)易進展的不確定性，影響下游企業(yè)采購生產(chǎn)，但目前企業(yè)庫存已達臨界點，因此G20峰會的結(jié)果提振市場信心，基于此，我們認為周一錫價大概率反彈上漲。

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