供應(yīng)受抑 需求改善，鋁價(jià)展開(kāi)反彈

青島景順誠(chéng)金屬-黃島銅鋁合金鑄造廠結(jié)合企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃，2019年2、3月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約在3600萬(wàn)噸，回到2017年末行政去產(chǎn)能后的水平。消費(fèi)上，宏觀頻繁釋放利好，汽車(chē)下鄉(xiāng)、家電以舊換新、減費(fèi)減稅等計(jì)劃正在逐步兌現(xiàn)。隨著利好政策的落實(shí)，傳統(tǒng)旺季發(fā)生，預(yù)計(jì)3月上旬展開(kāi)去庫(kù)存。

黃島銅鋁合金鑄造廠獨(dú)家觀點(diǎn)：長(zhǎng)時(shí)間、大面積、深幅度的虧損，倒逼電解鋁高成本產(chǎn)能出清，同時(shí)抑制新增產(chǎn)能釋放。2、3月份國(guó)內(nèi)3600萬(wàn)噸左右的在產(chǎn)產(chǎn)能，導(dǎo)致一季度產(chǎn)出同比幾無(wú)增量。宏觀利好正逐步兌現(xiàn)，旺季消費(fèi)開(kāi)啟下，鋁價(jià)有走高修復(fù)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的動(dòng)力。　　

黃島銅鋁合金鑄造廠認(rèn)為，鋁行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上，山西、河南較高的鋁土礦政策溢價(jià)將被削弱，未來(lái)三個(gè)月預(yù)計(jì)有100元噸的降幅。由于氧化鋁處于供應(yīng)寬松狀態(tài)，礦石價(jià)格的下降將動(dòng)搖對(duì)氧化鋁成本支撐，預(yù)計(jì)氧化鋁將向2600元噸靠攏。電解鋁供需格局改善，氧化鋁成本下降將改善電解鋁行業(yè)利潤(rùn)。

黃島銅鋁合金鑄造廠從行業(yè)利潤(rùn)改善角度，以當(dāng)前2800元噸的氧化鋁水平計(jì)，電解鋁行業(yè)成本在13950元噸左右。這意味著，鋁價(jià)上行至13900-14000元噸之前，來(lái)自新增產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力很低。

黃島銅鋁合金鑄造廠認(rèn)為電解鋁產(chǎn)出受抑，需求改善背景下，以偏多的思路對(duì)待鋁價(jià)，目標(biāo)看至14000元噸。

黃島銅鋁合金鑄造廠評(píng)估的風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)不及預(yù)期。

1、 鋁價(jià)所處階段

與黃島銅鋁合金鑄造廠一起回顧2017年至今的國(guó)內(nèi)外鋁價(jià)走勢(shì)，按照年度驅(qū)動(dòng)行情的核心邏輯不同，分為三個(gè)階段。

第一階段：2017年是行政去產(chǎn)能從預(yù)期到落實(shí)的過(guò)程，價(jià)格特征表現(xiàn)為三季度預(yù)期到兌現(xiàn)刺激價(jià)格拉漲，內(nèi)盤(pán)顯著強(qiáng)于外盤(pán)，但四季度供應(yīng)收縮進(jìn)入平臺(tái)區(qū)，社會(huì)庫(kù)存去化速度趨緩，價(jià)格大幅回落。

第二階段：2018年是產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)事件沖擊密集的年份，3月份海德魯被迫關(guān)停320萬(wàn)噸氧化鋁產(chǎn)能，4月美國(guó)宣布制裁俄鋁，外盤(pán)價(jià)格強(qiáng)于內(nèi)盤(pán)，當(dāng)然俄鋁制裁最后期限不斷被推遲帶來(lái)的負(fù)面影響也使得外盤(pán)回調(diào)力度更大。國(guó)內(nèi)山西、河南兩地礦山整治，使得局部鋁土礦緊張推動(dòng)了鋁價(jià)的反彈，但最終被日益突出的經(jīng)濟(jì)下行壓力所累，行業(yè)虧損加大，倒逼高成本產(chǎn)能退出。

第三階段，經(jīng)過(guò)持續(xù)8個(gè)月的高成本產(chǎn)能關(guān)停，在產(chǎn)產(chǎn)能再次回到2017年末2018年初的水平，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)背景下，經(jīng)濟(jì)刺激加碼，鋁價(jià)正醞釀一輪反彈。

2、黃島銅鋁合金鑄造廠帶您一起評(píng)估一下未來(lái)三個(gè)月將發(fā)生什么：

鋁價(jià)春節(jié)前最低探至13230元噸，春節(jié)前后再增37萬(wàn)噸減產(chǎn)計(jì)劃，行業(yè)持續(xù)虧損、供應(yīng)減少而需求上有國(guó)家密集的經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，鋁價(jià)底部基本探明。那么未來(lái)三個(gè)月產(chǎn)業(yè)上還會(huì)發(fā)生些什么有什么投資機(jī)會(huì)呢？

2.1、長(zhǎng)時(shí)間+大面積虧損，抑制新增投產(chǎn)意愿

從2011年中國(guó)電解鋁開(kāi)啟“西進(jìn)東不退”的漫長(zhǎng)變遷，黃島銅鋁合金鑄造廠認(rèn)為疊加國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型，電解鋁產(chǎn)業(yè)過(guò)剩壓力使得鋁價(jià)震蕩下行，行業(yè)利潤(rùn)被擠壓，2015年四季度行業(yè)發(fā)生了深幅度的虧損，虧損從1000元噸急速擴(kuò)大至2000元噸，苦苦支撐的高成本產(chǎn)能集中大面積關(guān)停，為電解鋁產(chǎn)業(yè)迎得了生機(jī)。

2016-2017年鋁行業(yè)開(kāi)啟了相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間的盈利時(shí)段，一方面是2015年的行業(yè)洗牌，另一方面則是違規(guī)產(chǎn)能的清查及關(guān)停造成的供應(yīng)受抑，疊加2016年棚改貨幣化及地產(chǎn)去庫(kù)存推升的消費(fèi)增長(zhǎng)。黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)2018年9月以后，國(guó)內(nèi)鋁土礦局部緊張，氧化鋁則由于海德魯影響由進(jìn)口轉(zhuǎn)為出口，價(jià)格在高位，使得電解鋁行業(yè)成本居高，而終端消費(fèi)增長(zhǎng)全年僅在4%水平，對(duì)鋁價(jià)形成拖累，行業(yè)進(jìn)入到虧損狀態(tài)。

　　黃島銅鋁合金鑄造廠表示在高成本產(chǎn)能已經(jīng)動(dòng)態(tài)退出的背景下，按照2018年12月、2019年1月長(zhǎng)江A00鋁月均價(jià)測(cè)算國(guó)內(nèi)電解鋁行業(yè)累計(jì)現(xiàn)金成本虧損分位線分別為72%，78%，行業(yè)發(fā)生大面積虧損。從虧損的絕對(duì)值看，行業(yè)虧損已經(jīng)接近1000元噸，最新數(shù)據(jù)行業(yè)虧損650元噸，虧損時(shí)間持續(xù)半年。長(zhǎng)時(shí)間、深幅度、大面積的虧損，在推動(dòng)產(chǎn)能電解鋁產(chǎn)能出清的同時(shí)，嚴(yán)重抑制了新增產(chǎn)能投產(chǎn)的意愿。

黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)2019年新增投產(chǎn)意愿降至冰點(diǎn)，1月僅有陜西美鑫投產(chǎn)2.7萬(wàn)噸，內(nèi)蒙古創(chuàng)源投產(chǎn)18萬(wàn)噸，一季度僅有廣西2個(gè)10萬(wàn)噸計(jì)劃在3月份投產(chǎn)，其余在虧損的情況下，并沒(méi)有入市意愿。

2.2、供應(yīng)增速下降，春季累庫(kù)數(shù)量中值偏低水平

黃島銅鋁合金鑄造廠了解到阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，2018年12月國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為309.73萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)在產(chǎn)產(chǎn)能3642.5萬(wàn)噸。按照一季度國(guó)內(nèi)運(yùn)行產(chǎn)能，及新增產(chǎn)能情況，預(yù)計(jì)2019年1月產(chǎn)量在306萬(wàn)噸，2月份產(chǎn)量在275萬(wàn)噸左右，3月產(chǎn)量在304萬(wàn)噸，較2018年同期，基本沒(méi)有增量。

黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)春節(jié)累庫(kù)目前已經(jīng)接近尾聲，40萬(wàn)噸增量符合我們的預(yù)期，從目前累庫(kù)的增幅、下游的采購(gòu)、現(xiàn)貨升貼水狀態(tài)看，預(yù)計(jì)3月上旬將展開(kāi)去庫(kù)存。盡管170萬(wàn)噸-175萬(wàn)噸的絕對(duì)庫(kù)存高度并不低，但鑒于供應(yīng)端受到抑制，去庫(kù)周期內(nèi)庫(kù)存有望消化至100萬(wàn)噸以下。

2.3、消費(fèi)未動(dòng)，刺激先行

黃島銅鋁合金鑄造廠表示2018年年中以來(lái)，國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始不斷釋放穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信號(hào)，在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大的背景下，4季度開(kāi)始政策維穩(wěn)加碼，積極財(cái)政成為托底關(guān)鍵，貨幣政策與之配合。央行提前下達(dá)超過(guò)1.8萬(wàn)億元轉(zhuǎn)移支付和1.39萬(wàn)億地方債額度，1月份開(kāi)始發(fā)行，有利于穩(wěn)增長(zhǎng)措施加快落地。微觀產(chǎn)業(yè)政策上，推行汽車(chē)下鄉(xiāng)、擬進(jìn)行家電下行計(jì)劃促進(jìn)消費(fèi)換代更新，減費(fèi)降稅的措施也在計(jì)劃之中。

按照當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)刺激力度及信貸數(shù)據(jù)看，黃島銅鋁合金鑄造廠2019年，鋁消費(fèi)增速有望維持在4%，與去年持平，但是供應(yīng)增速需要下調(diào)，調(diào)整后的平衡表見(jiàn)表5。

2.4、消費(fèi)預(yù)期改善，成本松動(dòng)難拖鋁價(jià)，行業(yè)利潤(rùn)改善有望繼續(xù)

由于內(nèi)地鋁土礦整頓暫告一段落，山西、河南兩地符合開(kāi)采手續(xù)的礦山將會(huì)被陸續(xù)放開(kāi)，開(kāi)春后有望放量，進(jìn)而打掉政策給到鋁土礦的政策溢價(jià)，預(yù)計(jì)鋁土礦價(jià)格有100元噸的下跌空間。

對(duì)于鋁土礦價(jià)格的下跌，黃島銅鋁合金鑄造廠得知供應(yīng)處于過(guò)剩的氧化鋁是沒(méi)有招架之力的，這部分成本的下行會(huì)充分體現(xiàn)在氧化鋁價(jià)格上，預(yù)計(jì)氧化鋁會(huì)朝著成本端靠攏，即大概率回到2600元噸附近，這意味著將電解鋁行業(yè)成本拉下到13500元噸左右。

如果氧化鋁下行速度不及預(yù)期，那么按照2800元噸的氧化鋁價(jià)格測(cè)算，行業(yè)成本13950元噸。那么，黃島銅鋁合金鑄造廠認(rèn)為電解鋁價(jià)至少要回升到13900-14000元噸，才有可能刺激新增產(chǎn)能釋放，進(jìn)而改變供需格局。

3、 總結(jié)與建議

黃島銅鋁合金鑄造廠認(rèn)為電解鋁產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)生了較長(zhǎng)時(shí)間、大面積、深幅度的虧損，高成本產(chǎn)能在春節(jié)前后還在持續(xù)發(fā)生，且嚴(yán)重抑制新增產(chǎn)能投產(chǎn)意愿，2019年2、3月份國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能約在3600萬(wàn)噸，與2017年末2018年初持平，2019年一季度產(chǎn)出同比基本無(wú)增量。

據(jù)黃島銅鋁合金鑄造廠觀察年初以來(lái)，宏觀頻繁釋放利好，汽車(chē)下鄉(xiāng)、家電以舊換新、減費(fèi)減稅等計(jì)劃正在逐步兌現(xiàn)。微觀層面上，電解鋁社會(huì)庫(kù)存增量符合預(yù)期，處于近幾年來(lái)中等偏低水平，節(jié)后現(xiàn)貨貼水幅度明顯好于往年，表內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)信心并不悲觀。隨著利好政策的落實(shí)，傳統(tǒng)旺季有望發(fā)生。

產(chǎn)業(yè)鏈上，黃島銅鋁合金鑄造廠發(fā)現(xiàn)山西、河南礦業(yè)整頓取得階段性成果，手續(xù)完備的鋁土礦將在春節(jié)后回歸釋放產(chǎn)量，鋁土礦較高的政策溢價(jià)將被削弱，預(yù)計(jì)有100元噸的降幅。由于氧化鋁處于供應(yīng)寬松狀態(tài)，礦石價(jià)格的下降將動(dòng)搖對(duì)氧化鋁成本支撐，預(yù)計(jì)氧化鋁將向2600元噸靠攏。電解鋁供需格局改善，氧化鋁成本下降將改善電解鋁行業(yè)利潤(rùn)。

從黃島銅鋁合金鑄造廠行業(yè)利潤(rùn)改善角度，以當(dāng)前2800元噸的氧化鋁水平計(jì)，電解鋁行業(yè)成本在13950元噸左右。這意味著，鋁價(jià)上行至13900-14000元噸之前，來(lái)自新增產(chǎn)能投放的供應(yīng)壓力很低。

因此，黃島銅鋁合金鑄造廠認(rèn)為電解鋁產(chǎn)出受抑，需求改善背景下，以偏多的思路對(duì)待鋁價(jià)，目標(biāo)看至14000元噸。后續(xù)能否獲得更好的表現(xiàn)，還需看新增供應(yīng)跟進(jìn)的情況。

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