海外疫情擴(kuò)散，鋁價(jià)持續(xù)尋底

主要觀點(diǎn)：

1、海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)陰跌，內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)持續(xù)走弱

2、原料端氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)滯漲，市場(chǎng)心態(tài)發(fā)生轉(zhuǎn)變

3、電解鋁社會(huì)庫(kù)存有望達(dá)到200萬(wàn)噸高位，目前成本支撐逐漸顯現(xiàn)

4、下游加工企業(yè)復(fù)蘇緩慢，平均開(kāi)工率可達(dá)節(jié)前約70-75%

5、預(yù)計(jì)在基本面持續(xù)疲軟的情況下，近階段難以有根本性反彈，運(yùn)行區(qū)間12500-13300元/噸

一、海外疫情擴(kuò)散，國(guó)際市場(chǎng)陰跌

日內(nèi)瓦當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月11日，世界衛(wèi)生組織（WHO）在新聞發(fā)布會(huì)上正式宣布，將新型冠狀病毒肺炎（COVID-19，簡(jiǎn)稱“新冠肺炎”）列為全球性大流行病，上一次同樣被列為全球性大流行病的是2009年的甲型H1N1流感，這也是新冠肺炎首次被評(píng)估為全球大流行病，2003年的非典也未達(dá)到此程度。

世衛(wèi)組織每日疫情報(bào)告顯示，截至歐洲中部時(shí)間11日10時(shí)(北京時(shí)間11日17時(shí))，中國(guó)以外新冠肺炎確診病例較前一日增加4596例，達(dá)到37371例；中國(guó)以外死亡病例較前一日增加258例，達(dá)到1130例。全球范圍內(nèi)，新冠肺炎確診病例較前一日增加4627例，達(dá)到118326例；死亡病例較前一日增加280例，達(dá)到4292例。

受此影響，自3月9日油價(jià)崩盤(pán)、美股熔斷后，3月11日美股再度出現(xiàn)崩盤(pán)，并創(chuàng)下本輪新低。道指收盤(pán)下跌1464.94點(diǎn)，跌幅5.86%，收?qǐng)?bào)23553.22。國(guó)際疫情呈現(xiàn)擴(kuò)散化趨勢(shì)，外圍市場(chǎng)依舊弱勢(shì)，在海外疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象前，國(guó)際市場(chǎng)陰跌的狀態(tài)仍將主導(dǎo)內(nèi)外盤(pán)鋁價(jià)。

而隨著國(guó)內(nèi)各省市的逐步清零，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)逐步有序進(jìn)行。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)3月10日主持召開(kāi)國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定應(yīng)對(duì)疫情影響，穩(wěn)外貿(mào)穩(wěn)外資的新舉措；部署進(jìn)一步暢通產(chǎn)業(yè)鏈資金鏈，推動(dòng)各環(huán)節(jié)協(xié)同復(fù)工復(fù)產(chǎn)；要求更好發(fā)揮專項(xiàng)再貸款再貼現(xiàn)政策作用，支持疫情防控保供和企業(yè)紓困發(fā)展。國(guó)內(nèi)短期貨幣政策有望進(jìn)一步放松，而鋁品種作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)權(quán)重較高的期貨品種，總體表現(xiàn)將略強(qiáng)于外圍市場(chǎng)。

二、原料端滯漲，氧化鋁壓力重現(xiàn)

從原料端來(lái)看，近期氧化鋁價(jià)格出現(xiàn)滯漲。二月期間，氧化鋁廠鋁土礦供應(yīng)不能保障，燒堿、石灰生產(chǎn)廠家普遍降低負(fù)荷，多數(shù)煤焦企業(yè)采取主動(dòng)限產(chǎn)，運(yùn)輸不暢與運(yùn)力不足并存......諸多問(wèn)題影響下，春節(jié)后至3月初期間全國(guó)氧化鋁減產(chǎn)產(chǎn)能約618萬(wàn)噸/年，目前全國(guó)氧化鋁日產(chǎn)量約17.45萬(wàn)噸，相比節(jié)前下降約1.35萬(wàn)噸/日。而下游鋁廠一方面受制于電解槽不輕易停工，另一方面鋁錠庫(kù)存累積下企業(yè)資金偏緊；但鋁廠通過(guò)氧化鋁長(zhǎng)單以及港口現(xiàn)貨來(lái)維持正常生產(chǎn)，整體開(kāi)工率維持穩(wěn)定，電解鋁并沒(méi)有出現(xiàn)減產(chǎn)發(fā)生，氧化鋁需求維持高位。這也是二月氧化鋁價(jià)格溫和上漲，且市場(chǎng)普遍看漲的主要原因。

然而從近一個(gè)月市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，各界人士心態(tài)發(fā)生了微妙的轉(zhuǎn)變。首先是氧化鋁貿(mào)易商，部分貿(mào)易商在年前以2400-2500元/噸的價(jià)格囤貨，基于前兩年有氧化鋁價(jià)格跳水的歷史教訓(xùn)及2020年初對(duì)于今年氧化鋁供應(yīng)過(guò)剩的預(yù)期，在價(jià)格到達(dá)2700元/噸的市場(chǎng)博弈點(diǎn)之前，氧化鋁貿(mào)易商為了降低風(fēng)險(xiǎn)執(zhí)行拋售策略，會(huì)縮小后期價(jià)格的上漲空間。其次是電解鋁企業(yè)，由于電解鋁高壘庫(kù)的情況下，市場(chǎng)情緒較為悲觀，看跌鋁價(jià)居多。由于電解鋁企業(yè)生產(chǎn)成本相比前期提升不少，并且疫情期間企業(yè)資金周轉(zhuǎn)困難。如果鋁價(jià)依舊維持下跌趨勢(shì)，預(yù)計(jì)后期電解鋁廠可能會(huì)出現(xiàn)減產(chǎn)，抑制氧化鋁的需求量，加之運(yùn)費(fèi)的下調(diào)，并未出現(xiàn)二月初明顯抬價(jià)采購(gòu)的情況。同時(shí)，海內(nèi)外氧化鋁價(jià)格于春節(jié)前后底部在區(qū)間運(yùn)行，部分貿(mào)易商以2400-2450元/噸左右的人民幣價(jià)格采購(gòu)海外氧化鋁，一般船期在2個(gè)月左右，近期已陸續(xù)到港。隨著目前國(guó)內(nèi)外價(jià)差逐漸縮小，貿(mào)易商為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，并且增加企業(yè)現(xiàn)金流，進(jìn)口氧化鋁大概率會(huì)以相對(duì)較低的市場(chǎng)價(jià)格銷往現(xiàn)貨市場(chǎng)，也將對(duì)于國(guó)內(nèi)氧化鋁價(jià)格形成潛在沖擊。

綜合來(lái)看，雖然氧化鋁在一季度結(jié)構(gòu)性短缺的格局難以改變，但在多方面市場(chǎng)壓力與心態(tài)轉(zhuǎn)變的影響下，氧化鋁價(jià)格難以大幅拉漲，2700元/噸或?qū)⒊蔀殡A段性氧化鋁現(xiàn)貨壓力位。

三、電解鋁庫(kù)存持續(xù)累積，成本端支撐初顯

據(jù)我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的16地鋁錠庫(kù)存情況，截止3月12日，全國(guó)主流地區(qū)總庫(kù)存量為161.8萬(wàn)噸，較上周增加11.5萬(wàn)噸；而從廠內(nèi)庫(kù)存來(lái)看，截止3月6日，總量為53.9萬(wàn)噸，較上周減少5.6萬(wàn)噸。鋁錠社會(huì)庫(kù)存與廠庫(kù)之間的轉(zhuǎn)移反映出交通順暢后廠庫(kù)逐漸流出，但在途和未掏箱部分仍然較多，社會(huì)庫(kù)存仍呈現(xiàn)直線上升趨勢(shì)。與前兩年相比，鋁錠累庫(kù)無(wú)論是增幅還是時(shí)間都有了明顯增加。一方面電解鋁廠并未有明顯減產(chǎn)意愿，新投產(chǎn)能逐漸釋放，二月日均產(chǎn)量甚至高于一月；另一方面下游鋁加工企業(yè)復(fù)蘇緩慢，真實(shí)開(kāi)工率并未出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)后期在基本面沒(méi)有明顯改善的情況下，去庫(kù)拐點(diǎn)或?qū)⒀雍笾了脑轮醒瑢脮r(shí)社會(huì)庫(kù)存總量或?qū)⑦_(dá)到接近200萬(wàn)噸的高位。近期需要持續(xù)關(guān)注累庫(kù)節(jié)奏，何時(shí)能出現(xiàn)明顯放緩信號(hào)。

從出庫(kù)量表現(xiàn)來(lái)看，2月初出庫(kù)量數(shù)據(jù)跌至三年內(nèi)最低，2020年前9周累計(jì)鋁錠出庫(kù)量86.5萬(wàn)噸，去年同期累計(jì)116.3萬(wàn)噸，環(huán)比下滑25.62%。雖然在交通逐漸解禁后出庫(kù)量出現(xiàn)明顯改善，但因疫情缺失部分難以彌補(bǔ)，目前出庫(kù)量距離往年同期水平仍有差距。值得注意的是，目前鋁價(jià)位于較低水平，下游企業(yè)提貨意愿增加，若訂單出現(xiàn)好轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)集中補(bǔ)庫(kù)，而且在當(dāng)前鋁價(jià)遠(yuǎn)低于鋁合金錠價(jià)格的情況下，一些大中型合金錠企業(yè)開(kāi)始使用原鋁替代廢鋁進(jìn)行生產(chǎn)，也一定程度上帶動(dòng)了鋁錠的消費(fèi)量。

再來(lái)看成本曲線，鋁價(jià)的抗跌性在成本端慢慢顯現(xiàn)。以完全成本計(jì)，中國(guó)電解鋁行業(yè)2月平均完全成本12855元/噸，平均盈利664元/噸，環(huán)比下降58.05%。以現(xiàn)金成本計(jì)，電解鋁企業(yè)全部處于盈利狀態(tài)。而以3月9日電解鋁現(xiàn)貨均價(jià)計(jì)算，噸鋁盈利僅為15元/噸。鋁價(jià)大幅下挫與成本線上升導(dǎo)致目前近半數(shù)鋁企完全成本虧損，但現(xiàn)金成本仍保持盈利，若鋁價(jià)維持偏弱震蕩走勢(shì)，北方及西南等高成本地區(qū)部分電解鋁廠可能存在減產(chǎn)檢修意愿，以避免虧損生產(chǎn)。

四、消費(fèi)端緩慢修復(fù)，各板塊表現(xiàn)不一

在當(dāng)前局面下，下游復(fù)工情況仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研，各品種開(kāi)工率緩慢恢復(fù)，整體開(kāi)工率可以達(dá)到春節(jié)前約70-75%。按照各品種恢復(fù)狀態(tài)排序，恢復(fù)狀況最好的是鋁桿廠家，其次是鋁型材，再次是鋁板帶箔，最后是鋁合金錠。

鋁型材企業(yè)整體復(fù)工良好，目前復(fù)工率已達(dá)85%-90%。整個(gè)2月，部分鋁型材企業(yè)年前備了一些原材料以滿足春節(jié)期間的積壓訂單生產(chǎn)，但備貨不多，小廠備庫(kù)基本能滿足2-3天的生產(chǎn)。中大廠多與原材料供應(yīng)企業(yè)簽訂長(zhǎng)單，運(yùn)輸通暢后，汽運(yùn)都能滿足生產(chǎn)所需，因此企業(yè)開(kāi)工率主要受下游訂單影響，目前平均生產(chǎn)負(fù)荷可達(dá)春節(jié)前的近60%。當(dāng)前鋁型材廠的成品通常是年前下單年后提貨的貨品以及一些常見(jiàn)型號(hào)的成品庫(kù)存，成品庫(kù)存累積速度已逐漸放緩。

鋁板帶箔板塊訂單相對(duì)不足，復(fù)產(chǎn)略顯緩慢，主因是終端消費(fèi)不及預(yù)期，導(dǎo)致鋁板帶訂單不足，開(kāi)工率維持低位。其中年產(chǎn)能20萬(wàn)噸以上的鋁板帶箔企業(yè)基本沒(méi)有停產(chǎn)，生產(chǎn)工人輪流執(zhí)崗，由于生產(chǎn)量遠(yuǎn)大于出貨量，場(chǎng)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)增多，開(kāi)工率目前達(dá)到春節(jié)前的近60%。而年產(chǎn)能20萬(wàn)噸以下的中小型鋁板帶加工企業(yè)，大部分已經(jīng)復(fù)工，但是開(kāi)工率不高，在30%左右，少部分企業(yè)還在等待復(fù)工。同時(shí)，由于鋁板帶箔出口較為密集，在海外疫情未得到控制的情況下，出口部分仍有訂單取消風(fēng)險(xiǎn)。

鋁桿板塊近期表現(xiàn)較好，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)承壓較大，基建補(bǔ)短板力度勢(shì)必加大，年前國(guó)網(wǎng)嚴(yán)控投資悲觀局面有所好轉(zhuǎn)。節(jié)后鋁桿廠家成品庫(kù)存普遍承壓，根據(jù)鋁桿廠家反饋，復(fù)工初期訂單主要發(fā)往處于工業(yè)園區(qū)下游客戶，以省內(nèi)訂單為主。內(nèi)蒙古地區(qū)發(fā)往南方的運(yùn)費(fèi)近期有所下調(diào)，隨著高速免費(fèi)通行時(shí)間延長(zhǎng)及疫情得到有效控制，貨車資源緊張狀況也有所緩解，市場(chǎng)運(yùn)輸半徑進(jìn)一步擴(kuò)大，進(jìn)入三月，訂單較二月得到較大改善。目前鋁桿廠家開(kāi)工率整體較高，可達(dá)春節(jié)前70%以上，訂單依舊呈現(xiàn)飽和狀態(tài)，訂單排產(chǎn)周期較長(zhǎng)的有達(dá)到10天以上。

鋁合金錠開(kāi)工情況較不理想，目前原料采購(gòu)相對(duì)困難，廢鋁回收商開(kāi)工緩慢，廠家基本使用春節(jié)前采購(gòu)的廢鋁生產(chǎn)。由于廢鋁價(jià)格偏高，部分鋁合金錠企業(yè)開(kāi)始使用原鋁進(jìn)行生產(chǎn)，但開(kāi)工率僅能達(dá)到春節(jié)前的約40%。下游壓鑄廠訂單偏少，一定程度上也抑制了合金錠廠的生產(chǎn)意愿。

五、總結(jié)與預(yù)測(cè)

綜合來(lái)看，鋁價(jià)受海外疫情影響較大，短期或?qū)⒕S持震蕩偏弱運(yùn)行。由于一季度消費(fèi)量缺失過(guò)多，鋁價(jià)重心下移至13000元/噸以下，預(yù)計(jì)在基本面持續(xù)疲軟的情況下，近階段難以有根本性反彈，運(yùn)行區(qū)間12500-13300元/噸。